折扣店储备棉轮出对期货市场的影响分析

经国务院批准，有关部门决定按照有利于促进产业持续健康发展、引导市场平稳运行、减轻财政负担、完善棉花储备调控机制的原则，并采取“不对称轮换、先轮出后轮入、多轮出少轮入”的方式，有序消化国家储备棉库存，逐步将储备规模降至合理水平。根据当前棉花供需情况和市场运行态势，今年将于7、8月份通过全国棉花交易市场以公开竞价的方式安排储备棉轮出。根据有关部门6月30日发布的消息指出，此轮轮出总量100万吨棉花，其中2011年度国产棉33万吨，轮出底价13200元/吨，2012年度国产棉47万吨，底价14200元/吨，2012年度进口棉转国储棉20万吨，底价15500元/吨，部分仓库已经接获储备棉出库打包通知。9月新棉上市后择机轮入本次轮出总量的40%棉花，这为新年度政府托市提供了空间。分析看，我们认为储备棉政策将在以下几个方面影响市场：

1、国内资源充足，轮出增加低等级资源供应

按万达期货供需平衡表统计，2014/15年度中国棉花产量636万吨，预期进口170万吨，从2014年9月到2015年5月的9个月内中国已经进口133.2万吨棉花，即本年度新增供应769.2万吨，如果6-8月进口30万吨，全年新增供应将达到800万吨，远远大于670万吨的消费量，供应充足的情况下纺织企业将保持低库存水平，从而抑制消费。

从市场库存结构情况来看，目前国内低等级棉花价格在13000元/吨以下，而轮出的棉花与国内低等级棉花、郑棉库存品级重叠，高等级资源紧缺问题依然无法解决，年度末期等级价差将进一步拉大，轮出增加低等级棉花供应，以兵团机采棉为主的低等级棉花销售压力增加可能导致年度末期低等级棉花价格进一步下行。

2、国储棉价格缺乏竞争力，预期成交比例偏低

从上面我们已经分析本年度国内供应充足，不存在刚性缺口，因此轮出可能与现货库存抢占市场，最终造成杀跌局面。虽然本次轮出总量达到100万吨，但按最低的2011年度13200元/吨价格计算，如果复检标准3级降低至5级，则贴水1000元/吨至12200元/吨，但棉花的内在断裂比强度、马克隆值不会受到太大的影响，以新疆棉为主的库存有望受到市场的追捧。

2012年度的47万吨棉花按14200元/吨起拍，如果等级差贴水达到1000元/吨，成交价格依然达到公定13200元/吨，而2012年度储备棉质量相对较差。目前市场质量较好的南疆手摘棉毛重价格在13800-14200元/吨不等，对比来看，2012年度的储备棉抛售价格缺乏竞争力，难以得到纺织企业的青睐，大量流拍的概率较大。

因此储备棉的抛售价格缺乏竞争力，最终成交比例可能偏小，对市场的影响更多来自于心理层面而非实际影响。

3、低等级棉花供应增加，郑棉库存难以流出将压制9月合约

目前郑棉1509合约在12700元/吨上下，公定结算，折算毛重达到13000元/吨左右，如果纺织企业买入该合约交割，到厂毛重成本将达到13200元/吨左右，该价格高于目前市场大部分低等级棉花价格，也大幅高于2011年度国储棉的抛售价格。即郑棉在目前国内低等级棉花资源充足的情况下，国储低价抛售将使郑棉面临新的竞争对手，难以吸引纺织企业入市承接仓单，而2015/16年度执行新的升贴水制度将导致仓单流入1601合约的成本大幅增加，空头在1509合约最后交割的意愿极强，但目前该合约难以吸引投机及纺织买盘入市，库存压力将使该合约持续下跌并向12300元/吨低点靠拢。

4、政策顶部确定，上涨空间有限可能制约投机资金流入

从储备棉政策分析，政府轮出意愿强烈，虽然9月1日开始的收购季节将暂停抛售储备，但收购结束后最迟不超过2016年3月政府继续轮出的概率极大，按本年度的轮出价格来看，下年度延续目前价格的概率极大，这样市场低等级的棉花价格将被限制在13000元/吨以下，而高等级资源紧缺的情况依然难以改善，国储棉、新疆机采棉、低等级地产棉抢占市场将导致2016年销售压力增加，从而抑制长期棉价。上涨空间减小将导致郑棉市场难以吸引机构投资者入市，保值卖盘将使棉价维持长期弱势格局。因此虽然9月后的新棉上市郑棉有望在总产减少、企业抢收、政策托市等因素下反弹，但幅度不会太大，国庆前后将是最佳的卖出保值时机。

5、轮储机制为1601合约提供支撑

与往年抛储不同，本次储备棉政策明确提出了轮储概念，虽然轮入总量不超过本轮轮出成交总量的40%，但这为政策调控下年度棉花留下了足够的空间与政策依据。

2015/16年度政府将继续对棉农实行目标价格补贴，在9月1日后暂停轮出，稳定新年度收购价格。目前2015/16年度以中国、美国为首的全球大幅减产已成定局，而由于内地棉区大幅减产，部分内地企业进疆承包轧花厂情况增加，新疆收购主体增多但总资源减少，抢收局面在2015年度再次形成，而政府的收储可能如2014年委托中棉托市一样撬动市场价格上涨，从而使收购成本上升，皮棉价格上涨，支撑1601合约在10月前后创出年度高点。

因此总体来看，轮出对短期市场的实际影响偏弱，可能导致1509合约持续下跌，虽然政策为8月后的收购季节提供了想象空间，但2016年轮出已成定局，供应的增加与价格的确定将制约郑棉反弹空间，从而制约投机资金入市的积极性，未来郑棉维持大的区间震荡概率较高，在现货操作上保持逢高卖出保值策略为宜，不宜追涨杀跌。

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