广发个股宁波韵升电机产品增长超预期

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公司立足于钕铁硼加工制造，并积极推进与钕铁硼紧密相关的电机产业，目前看来均有不错的发展前景。受稀土价格高企的影响，钕铁硼行业需求下滑的迹象较为明显，而国内新建的钕铁硼生产线却在大幅增加，钕铁硼行业过剩的局面预计将会来临。公司冷静分析市场，并不采取盲目扩张的跟随策略，而是重点发展钕铁硼精细加工以及与下游客户对接的定制化生产策略（尤其是高性能的小型件和异型件的生产），提升了产品的附加值，为持续提高公司盈利能力奠定了良好的基础。在将来钕铁硼产业过剩来临之时，具备了较强客户粘性和较高附加值的宁波韵升(600366)能够有效的抵御行业风险，有望成为最后的赢家。电机业务是目前超预期的因素。公司通过收购日兴电机和组建上海电驱动，具备了全面进入电机制造业领域的能力。目前公司的电机产品增长速度超出公司之前的预期，预计未来几年仍然可以保持高速增长，为公司带来了新的业绩增长点。在未来新能源汽车市场启动时，不仅上海电驱动直接受益，而且公司的新能源汽车电机用钕铁硼的生产也会直接受益，具备不可比拟的市场经验和竞争优势，是最佳投资标的。钕铁硼朝阳行业，未来发展前景光明纵观钕铁硼体量历史，每年增长率均在15%-30%之间。根据美国相关市场研究机构研究表明，如果该市场运作良好，增长率可以达到50%-100%。但是目前钕铁硼产品在应用端研发滞后，同时受中国稀土管制影响，上游原材料也成为一个新的瓶颈，影响了钕铁硼行业需求的增长。从公司的预计来看，随着稀土整合的逐步完善，稀土价格趋稳后，该行业未来需求每年都会有20%-30%的速度增长。坚持主营业务，短生产链确保竞争力公司未来的发展重点仍然是钕铁硼及其相关产业。只有坚持主营业务，缩短生产链长度，才能长时间保持公司在钕铁硼制造加工领域的领先优势，从而确保公司长期的竞争力。行业过剩恐将来临，不盲目扩产规避混乱竞争受2011年稀土价格暴涨暴跌影响，而且钕铁硼行业需求出现了明显的下滑，加上下游企业去库存行为的影响，随后的钕铁硼需求会出现萎缩。更为严峻的是，目前国内钕铁硼行业扩产的计划非常庞大，全国总产能估计已经超过25万吨（如果包括在建产能，总量估计超过30万吨），已经明显超出了市场需求，预计在不远的未来，产能过剩的情况将会出现。目前公司的产能利用率为70%，离真正意义上的满产还有较大差距，短期不具备扩产的必要性。即便未来公司订单出现爆发性增长，产能不足时，也可以租赁到合适的生产线进行扩产。因此公司目前不会跟风投资扩产，而是立足于高端钕铁硼产品的研发和市场开拓，做精做强。稀土价格短期企稳，专用发票政策未定是市场波动的促发因素公司目前的出货结构，电机类（工业电机、电梯、EPS、节能空调、公司非常重视库存管理，该项工作由总经理亲自负责。公司预计稀土价格将稳定较短的一段时间，因此目前的原材料库存比较谨慎。稀土专用发票最终的实施方式和目标对象将会对下一阶段稀土价格造成较大影响，但是目前方向未明，而且目前稀土价格也并不低，所以公司采取观望态势。后续两三年来看，国外稀土的产量，尤其是美国、加拿大和澳大利亚，会有较快的释放，将有助于稀土市场价格稳定。坚持精耕细作，做小做精提高产品附加值公司目前的出货结构，电机类（工业电机、电梯、EPS、节能空调、传感器和其他汽车电机等）产品占比50%，KPM占比30%，电子消费类（手机、光驱、VCM等）产品占20%。公司目前的重点方向分为两个，一是在传统领域主动为客户提供一体化的解决方案，促进需求的稳定，二是在新兴行业尤其是电子消费等更新换代快速的领域，积极与下游客户研究部门对接，紧跟客户新增需求。公司的优势在于工艺复杂的小型产品。这类产品的单位重量价格明显高于常规的大件产品（如风电用钕铁硼或其他电机用片式或者块状钕铁硼产品），部分产品单位重量价格甚至是普通产品的10倍。在行业总体需求出现萎缩的情况下，公司加大对附加值高的小型化产品的产品研发和市场对接，从而确保公司在产能不增加的情况下可以持续提升盈利能力。二季度量价齐升，毛利率得以维持从目前能够观察到的5、6、7月份订单看，公司二季度生产经营状况环比有明显好转，产品价格和出货量都得到了提升。经历过2011年行业的剧烈波动后，旧规则均被打破，在订单周期、淡旺季时间，甚至是定价模式和毛利率水平等多个方面，均会有新的规则行程。随着目前稀土价格的稳定，行业内将普遍接受目前的价格水平和毛利率水平，对于钕铁硼企业的盈利是一个利好因素。节能家电补贴政策长期利好，短期影响有限由于空调等家电生产周期一般在4个月左右，随着夏天的临近，该部分产品制造基本已经完成，钕铁硼行业很难受益。因此该项政策对公司今年业绩直接影响有限。但是从长远来看，节能家电补贴政策对于钕铁硼市场需求是一个利好因素。电机业务发展速度超预期，未来将重点开拓国内市场，新能源汽车最受益钕铁硼企业电机业务是公司与其他钕铁硼企业差异化竞争的重要体现。公司原预计日兴电机需要2-3年才会有显著发展，但实际上其发展速度已经大超预期，日兴电机在2010年已经实现了扭亏为盈，为公司贡献收入约5亿，2011年借助日本震后重建，业绩持续增长。日兴电机的主要客户是日本的五十铃和小松，以卡车、装载车和机械工程车电机为主，毛利率较高。公司未来仍将重点支持电机业务的发展，尤其是结合日兴电机在工业机械中的强大实力，重点开拓国内市场（如三一、徐工等），促进电机业务持续快速增长。公司新成立的伺服控制事业部也成为了公司重点发展方向之一，2011年实现批量生产，为2012年伺服产业发展壮大奠定了基础。上海电驱动目前在新能源汽车领域国内市场占有率超过20%，是行业内的龙头企业。公司通过上海电驱动，良好的整合了钕铁硼生产和电机生产，具备极强的与汽车电机企业对接的技术实力和市场经验，在未来新能源汽车启动时，具有不可比拟的竞争优势。公司立足新材料、新能源与机电一体化产业，致力于发展节能高效的绿色产品。公司积极推进稀土永磁材料向磁组件及伺服电机领域的发展，提升公司产品附加值，实现与同行业差异化的竞争战略。大股东减持，防范短期股价高点的出现根据公司公告，5月15日和5月16日，公司控股股东韵升控股集团有限公司连续两天减持宁波韵升合计391.9万股，占公司总股本的4.09%。公司反映原因是集团公司需要资金投资其他项目，因而对股份公司进行了减持，但是集团公司对股份公司长期的发展和股价是有信心的，未来六个月内没有进一步的减持计划。但是回溯集团公司2010年11月1日减持后公司股价的市场变化，我们可以发现，第二天开始股价即大幅下挫，从此再也没有达到当时的高点。此次大股东减持时机正是在钕铁硼企业股价连续上涨，而二级市场对行业判断分歧逐渐放大之时，可谓敏感时点。这与2010年年底钕铁硼板块走势如出一辙，因此或许从集团的角度判断，此番钕铁硼行业股价上涨也成为一个阶段高点，值得投资者关注。盈利预测与投资建议：我们预计公司2012年~2014年销售收入分别为40.3亿、49.4和60.0亿，EPS分别为1.05元、1.26元和1.52元，对应动态PE分别为21.98X，18.40X和15.23X，给予公司“买入”评级。但是考虑到目前钕铁硼行业上涨幅度过大，大股东减持侧面反映的行业风险，建议投资者积极跟踪，注意规避风险。 查看宁波韵升详细信息

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