广发个股中集集团淡季压得住旺季可期待

从2011年Q1到2013年Q3,中集集团(000039)经历了利润的明显下滑,而全球经济在金融危机后的调整,特别是欧洲经济衰退导致集装箱需求减少是主要原因。2010-2011年,集装箱业务贡献的净利润分别为30.4、36.3亿元,而2012年仅为18.1亿元,2013年上半年更是仅有4.1亿元(同比减少48.7%)。基于宏观经济环境和行业调整节奏,我们认为公司的集装箱业务在2014年有望迎来需求回暖,利润状况好转。

欧美经济稳健复苏,集运效益改善:2014年1月,欧元区PMI指数升至54.0,创下近三年的新高,欧洲各国近期陆续走出经济衰退,重回增长轨道。在美国,尽管严寒天气对于经济活动有所影响,但1月失业率降至6.6%,为金融危机以来的最低。2月7日,中国出口集装箱运价指数升至1165,为2013年初以来的最高点,而多家班轮公司近期宣布了上调运价的计划。

需求释放节奏调整较好:全球集装箱制造高度集中,中集集团、胜狮、新华昌等前3家企业合计市场份额达到85%左右,行业在2009年实现产能收缩后形成了“淡旺两季,量价同步”的模式。然而,在2012年底至2013年初的淡季中,主要租箱公司和班轮公司趁传统淡季大量订箱,需求被提前释放,造成2013年2-3季度的旺季需求不足,价格走低,集装箱制造企业的利润大幅减少。相反的,2013年底以来,集装箱制造企业主动减少接单,延长春节放假时间,为旺季来临的提价做好充足准备。

盈利预测和投资建议:我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入60,202、69,839和80,520百万元,EPS分别为0.603、0.939和1.208元。基于公司集装箱业务已在底部企稳,海工业务盈利在望,参考可比公司估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级,合理价值为21.60元。

风险提示:全球经济复苏乏力导致集装箱需求低迷风险;海工项目进度低于预期的风险;深圳前海地块未来进行商业开发的获益程度具有不确定性。

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