广发个股博彦科技并购整合优势凸显

2013年上半年公司实现营业收入63,603.92万元，同比增长79.61%；归属于上市公司股东的净利润6,060.37万元，同比增长40.97%；归属于上市公司股东扣非后的净利润5,214.17万元，同比增长41.28%；收入大幅增长主要归因于公司2012年11月中旬完成了并购大展集团旗下6家子公司，但由于日元持续贬值，公司上半年汇兑损失684.79万元，预计被并购公司今年收入仍可实现稳定增长，但净利润可能与2012年持平；此外，公司交付能力向二三线城市转移，人力成本的合理控制保证了毛利率的基本稳定；人员数量由12年底的6810人增加到今年上半年底的6945人，增速放缓，未来公司将通过优化人员结构，提升服务价格和业务模式，替代简单的人员扩张带来的收入增长。

客户结构不断优化，内生外延并举从主营收入区域来看，国内客户实现收入19,830.10万元，同比增长8.87%，归因于毛利率较低的华为贡献收入下降，境外客户实现收入43,685.28万元，同比增长154.02%，公司在传统的北美市场的不断深入拓展，并通过外延式并购获得对日本外包优质业务。

未来三年行业复合增速有望超40%，并购成为软件外包公司成长路径从全球离岸外包市场来看，北美地区IT服务需求依然旺盛，发包给印度、中国等外包提供商的比例仍将逐年上升；日本作为中国IT服务提供商的传统市场，业务潜力和深度空间巨大，到2015年国内离岸外包市场规模将达到850亿美元，未来3年行业复合增速有望超过40%。目前国内软件外包市场高度分散，行业前10名公司所占市场份额仅30%，软件外包公司具有天然的并购基因，拥有整合能力的企业将在未来几年整合期逐渐显现优势，公司的海外上市竞争对手纷纷私有化退市，短期之内不能做大规模并购。

公司通过并购进入新的细分行业和市场，完成该行业和市场关系、技术、人才的积累；同时上市公司以二级市场较高的估值并购一级市场相对较低的公司，可以迅速做大收入规模、利润规模和市值；此外，并购可以完善和提高技术实力，积累行业解决方案的能力，开拓高附加值的新业务，逐渐向价值链高端转移。预计公司2013-2015年EPS分别为0.96、1.36与1.84元，维持“买入”评级。（广发证券(000776)）

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